為替介入は予測できるか
財務省（MoF）の為替介入直後の USD/JPY の動きを、30年ぶんのイベントスタディで検証します。 検証する神話は「介入は最初だけ効き、ファンダメンタルズに負けて逆張りが成功する」という定説です。 実弾介入の初日効果が実在するのか、そして「その後の逆張り」に統計的な期待値があるのかを、無介入日との比較で判定します。
神話
業界でよく聞く3つの主張があります。
- 「介入は最初だけ効いて、あとはファンダに戻る」（fade the intervention）
- 「日銀が円買い介入したら逆張りで USD 買い戻し」
- 「介入は短期的な溜め動き、中期的にはトレンド再開」
いずれも、統計的検証を経ずに広く信じられています。
データ
介入履歴（MoF FEIO）
| 期間 | 主な介入タイプ | 実施日数（raw） | クラスタ後 events |
|---|---|---|---|
| 1997-2004 | 円売り（USD 買い） | 220+ 日 | 47 |
| 2010-2011 | 円売り（USD 買い） | 8 日 | 4 |
| 2022 | 円買い（USD 売り） | 3 日 | 2 |
| 2024 | 円買い（USD 売り） | 4 日 | 2 |
| 1997-1998 | 円買い（USD 売り） | 3 日 | 3 |
クラスタリング：5営業日以内の連続介入は1 event として扱います（2003-2004 の連日介入など）。
価格データ
USD/JPY 日足 1996-10-30 → 2026-07-10（7,700 bars）。データソースは Yahoo Finance と財務省 FEIO です。
介入年別分布
USD/JPY 日足と財務省 FEIO の実データによる、介入年別の分布。
観察された特徴は次のとおりです。
- 2003-2004 の「大規模介入時代」：円売り約35兆円/2年、単日過去最大級
- 2011（震災後）：円売り14兆円/年、G7 協調を含む
- 2022 & 2024：円買い、24年ぶりの方向転換
- 1991-2000 は円売り介入が多数の小規模で継続
イベントスタディ設計
各介入クラスタの初日を T=0 として、次のように組みました。
- Window：T-10 → T+20（31営業日）
- 指標：累積 log リターン CAR
- Baseline：無介入日から同数を無作為抽出 × 5000回（permutation control）
- 信頼区間：bootstrap 95% CI（）
円売り介入（51 events）
USD/JPY 日足の実データによる、円売り介入51イベントの累積リターン（出典：Yahoo Finance、財務省 FEIO）。
主要 horizon での結果
| horizon | mean CAR (bp) | 95% CI (bp) | permutation p |
|---|---|---|---|
| T+1 | +21 | [-5, +48] | 0.048 ← nominally 有意 |
| T+3 | +15 | [-26, +52] | 0.35 |
| T+5 | +21 | [-16, +58] | 0.30 |
| T+10 | +10 | [-48, +70] | 0.71 |
| T+15 | -3 | [-76, +67] | 0.93 |
| T+20 | -25 | [-110, +57] | 0.54 |
解釈
- 介入 T+1 で介入方向（円安 = USD/JPY 上昇）に +0.21% の nominal 有意効果
- T+2 から T+10 まで持続的に正、+10 〜 +21 bp の範囲
- T+15 以降は反転傾向だが、信頼区間が広く baseline と統計的な差がない
- T+20 の -25 bp は介入方向と逆ですが、[-110, +57] の信頼区間内で無介入日と有意に区別できない
結論
初日効果は弱いが実在します（+0.21%）。 一方、「長期で逆張り成功」は棄却できない灰色帯です。数値上は反転傾向がありますが、5000回の無介入 baseline から統計的に区別できません。
円買い介入（7 events）
USD/JPY 日足の実データによる、円買い介入7イベントの累積リターン（出典：Yahoo Finance、財務省 FEIO）。
主要 horizon での結果
| horizon | mean CAR (bp) | 95% CI (bp) | permutation p |
|---|---|---|---|
| T+1 | -99 | [-175, -15] | 0.005 ← 強い有意 |
| T+3 | -49 | [-152, +74] | 0.22 |
| T+5 | -54 | [-243, +130] | 0.29 |
| T+10 | -69 | [-241, +87] | 0.34 |
| T+15 | -92 | [-391, +181] | 0.32 |
| T+20 | -96 | [-484, +241] | 0.37 |
解釈
- 介入 T+1 で介入方向（円高 = USD/JPY 下落）に -0.99% の強い効果（permutation ）
- T+3 から T+20 まで一貫して負（方向持続の傾向）
- T+20 では -96 bp = -0.96% の USD/JPY 下落
- ただし で信頼区間が広く、T+3 以降は統計的に非有意
対称性：円買い vs 円売り
| 円売り介入（T+1） | 円買い介入（T+1） | |
|---|---|---|
| 効果 | +21 bp | -99 bp |
| CI | [-5, +48] | [-175, -15] |
| p | 0.048 | 0.005 |
| n | 51 | 7 |
円買い介入は円売り介入の5倍以上の即日インパクトを持ちます。 サイズ効果（2022/2024 の介入額3〜6兆円/日は、2003年の平均0.5兆円/日の6〜12倍）、市場の意外性（24年ぶり）、方向（円安ピーク時のショック）が影響している可能性があります。
個別イベントの詳細確認
USD/JPY 日足の実データ。グレーの薄い線が個別 events（出典：Yahoo Finance、財務省 FEIO）。
円買い介入の7 events（詳細）
| 日付 | T+1 リターン | T+20 リターン | 特徴 |
|---|---|---|---|
| 1997-12-17 | 円高 | 円高 | アジア危機直後の円高進行局面 |
| 1998-04-09 | 円高 | 円高 | LTCM 前夜 |
| 1998-06-17 | 円高 | 円高 | LTCM 直前 |
| 2022-09-22 | 円高 | 円高 | 24年ぶり円買い、USD/JPY 145→140 |
| 2022-10-21 | 円高 | 円高 | 151.9 で約5.6兆円実施 |
| 2024-04-29 | 円高 | ミックス | GW 期間、160割れで実施 |
| 2024-07-11 | 円高 | ミックス | 161 で実施、その後さらに円高進行 |
7事件すべてで T+1 は方向持続（円高）、T+20 も5〜6事件で方向持続です。 「介入後に円安戻し」は、少なくとも2022/2024 では観測されていません。
神話 vs 実データ
| 神話 | 実データ結果 |
|---|---|
| 「介入は最初だけ効く」 | T+1 は方向持続（円売り +21 bp、円買い -99 bp）で真 |
| 「fundamentals に負けて逆張り成功」 | T+20 の逆張りは統計的に棄却も肯定もできない灰色 |
| 「介入は最初だけの一発、以後 fade する」 | 円買いは T+20 も -96 bp で方向持続の傾向あり（ で有意ではないが） |
| 「介入発表と同時に逆張りで儲かる」 | T+1 で -99 bp/+21 bp = 逆張りは即日で不利 |
実務的含意
1. 介入発表と同時の「逆張りエントリー」は禁忌
- 円買い介入 T+1：-99 bp（-0.99%）
- 100万通貨で約10万円/pip × 99 = 99万円の含み損（レバレッジ25倍なら証拠金の25%が消滅）
- 統計的にほぼ確実に不利側
2. 「介入を待って逆張り」戦略は fade 前提
- T+1 以降の CAR は無介入 baseline と統計的な差がない
- ただし円買い介入は T+20 まで方向持続の傾向（ で有意でないが）
- 逆張りするなら T+5 以降、規模と条件を厳選する
3. サイズ効果（規模のインパクト）
- 2003年（0.5兆円/日）と2024年（5兆円/日）では即日効果が5〜10倍違う
- 単純な「介入 = 効果」ではなく、規模 × 市場の意外性 × 反対サイドの厚みで決まる
4. Verbal intervention と実弾介入の差
- 本検証は「実弾介入日」のみを対象とする
- 財務省、日銀の口先介入（verbal warning）は含まない
- 口先介入は本検証範囲外で、別途 event study が必要
落とし穴
- （円買い介入）の CI 幅を過小評価しない：統計的に非有意な T+3 以降を「trend 継続」と語るのは誇張
- 1997-1998 と 2022-2024 を同列比較しない：LTCM 前後と円安ピーク時では市場構造が違う
- クラスタ内の連続介入を独立事件扱いしない：2003年の連日介入を各日 event として扱うと二重カウント
- Look-ahead bias：介入日は事後に確定した MoF 公表データ。リアルタイムでは介入実施をその日中に知れない場合もある（2022年は口先で示唆あり、2024年は事後発表）
次に検証すべき仮説
- 介入時刻（JST 何時）別の初動効果（要 intraday データ）
- 介入前後の板の薄さ（Volume proxy：yfinance の volume は FX で使えないため代替が必要）
- Verbal intervention（口先介入）の event study
- 協調介入（2011-03-18 G7）vs 単独介入の効果差
- 介入額と初日効果の cross-sectional 回帰
結論
「介入は最初だけ効いて、あとで逆張り成功する」神話は、部分的に真、部分的に灰色。
- 初日効果は実在（円売り +21 bp、円買い -99 bp）
- 長期逆張り（T+15-20）は棄却も肯定もできない灰色帯（無介入 baseline と統計的に区別できない）
- 特に2022-2024 の円買い介入は T+20 も方向持続の傾向で、「逆張り成功」は反証データが増えている
実務的な「絶対」ルールは次の2つです。
- 介入日は逆張りエントリー禁忌（T+1 で 5〜100 bp 不利）
- 介入直後のフェード戦略は、統計的に無意味（baseline と区別できない）
関連する背景は為替介入の仕組みとUSD/JPY を動かす要因を参照してください。 イベント直後の立ち回りはニューストレードで扱っています。
参考
- MoF FEIO CSV：foreign_exchange_intervention_operations.csv
- 財務省 FEIO 統計概要：mof.go.jp
- 財務省 FEIO 四半期日次：mof.go.jp/quarter/
- 財務省 FEIO 月次一覧：mof.go.jp/monthly/